Después de una venta masiva tras el congelamiento de Covid-19, los mercados de valores, y el mercado de valores de EE. UU. En particular, se han embarcado en un repunte espectacular, que el columnista de Bloomberg John Authers describió admirablemente como «El mayor repunte odiado de la historia «.
Esto resume los pensamientos perplejos de muchos inversores, que simplemente no pueden entender por qué los mercados se han vuelto agresivamente alcistas a pesar del estado de la economía «real», es decir, el desempleo desbocado, el colapso de la confianza del consumidor, el colapso de la producción del sector manufacturero y la creciente preocupación de que una enorme intervención del banco central pueda estimular la inflación futura. ¿Por qué demonios deberían los inversores ser optimistas sobre esta triste situación?
La codicia y el miedo dominan
Este debate entre osos y toros destaca un punto poco entendido. El mercado de valores no es la economía «real». Por supuesto, existe una conexión entre los dos. Si las carreteras, las fábricas y el comercio mundial están en auge, esto debería impulsar las ventas corporativas. Esto, a su vez, aumentará las ganancias, algunas de las cuales volverán a los inversores en forma de mayores pagos de dividendos y recompras de acciones. Pero no existe una ecuación simple que diga «mejores noticias macroeconómicas = precios de las acciones más altos» (o viceversa).
De hecho, en las últimas décadas, la investigación de muchos economistas académicos ha sugerido que la correlación entre el crecimiento del PIB a largo plazo y los rendimientos del mercado de valores a largo plazo puede ser negativa, un hallazgo confirmado por un documento de 2010 de analistas de proveedores. de índices MSCI. En otras palabras, existe un vínculo poco claro entre el crecimiento económico y los mercados de crecimiento, en la medida en que, en algunos casos, el crecimiento a largo plazo puede ir de la mano de rendimientos débiles.
La brutal realidad de los mercados financieros modernos es que no son un sistema de recompensas por clasificar el crecimiento económico. Son una colección rebelde de inversores con muchos imperativos, perspectivas, sesgos de comportamiento y requisitos diferentes. Tampoco son puramente racionales. Los inversores se dejan llevar. A veces se vuelven demasiado optimistas (codiciosos) y elevan los precios de las acciones a valoraciones muy altas, basadas simplemente en la esperanza; o se vuelven demasiado pesimistas (temerosos) y castigan desproporcionadamente los precios de las acciones sopesando los peores escenarios.
Una fiesta movible
Si algo podemos decir sobre las bolsas de valores es que son una máquina de pesar impulsada por un juego de adivinanzas. ¿Qué queremos decir con esto? Los inversores miran hacia el futuro: están obsesionados con las expectativas de beneficios y dividendos. Entonces, una regla general es que los mercados tienden a valorarse en algo equivalente a las expectativas de ganancias, ventas y flujos de efectivo a seis meses en el futuro. En otras palabras, el precio actual de las acciones es un intento de adivinar lo que depara el futuro a corto plazo.
Esas expectativas son en sí mismas una celebración conmovedora. Cada trimestre en los Estados Unidos, los analistas traen un libro lleno de estimaciones de ganancias probables a sus reuniones con los líderes de la empresa. A esos jefes les encanta cumplir esas expectativas e incluso vencerlas mejor. Esto da como resultado lo que se llama sorpresas de ganancias, que tienden a hacer subir los precios de las acciones. Pero entre estas reuniones trimestrales de ganancias, los analistas también reducen discretamente sus expectativas de ganancias en función de lo que creen que está sucediendo con la economía o los negocios. Así que tenemos un constante ir y venir de expectativas que suben y bajan.
El poder de los bancos centrales
Por lo tanto, debemos agregar el otro elemento mencionado anteriormente: el sentimiento de los inversores, que tiene un gran impacto en las valoraciones. En los mercados alcistas, los inversores pagarán altos múltiplos de las ganancias de la empresa (en otras palabras, pagarán un precio de acción más alto por una determinada libra de ganancias). En los mercados más aterradores, esas valoraciones se desploman. Si bien el estado de la economía «real» tiene algún impacto en el sentimiento, otros factores son igualmente importantes, particularmente en las últimas décadas, las acciones del banco central. Si los inversores creen que la Reserva Federal de Estados Unidos está dispuesta a inyectar más dinero en una economía, la mayoría de las veces empujarán las valoraciones al alza, incluso en ausencia de mayores ganancias.
Hay otros factores técnicos que intervienen en la relación entre la economía «real» y los mercados financieros. Por ejemplo, muchos economistas sugieren que una parte significativa del crecimiento económico proviene de empresas nuevas (no cotizadas) y no del alto crecimiento de las existentes; esto conduce a una dilución del crecimiento del PIB antes de que llegue a los accionistas. Con todo, la relación entre los mercados financieros y la economía es complicada, confusa y no lineal.
Y para los inversores en acciones y acciones, hay una verdad más fundamental. La mayoría de los rendimientos de las acciones provienen de los dividendos pagados, el crecimiento de esos dividendos en relación con la inflación y la posterior reinversión de esos dividendos en las acciones. Entonces, en realidad, para los inversionistas a largo plazo, es mejor ignorar los altibajos de la economía en general y concentrarse en invertir en buenas empresas a buenos precios.
