Después de la crisis financiera mundial de 2008/9, surgió un nuevo consenso de que la deuda era una deuda incobrable. Los consumidores comenzaron a reducir la deuda, un proceso conocido como «desapalancamiento», y las empresas tendrían que limpiar sus balances. Sin embargo, en unos pocos años, era obvio que el desapalancamiento no iba a ser el plan.
En 2015, por ejemplo, la consultora McKinsey publicó un documento titulado Deuda y (no mucha) reducción de la deuda. Los investigadores de la empresa encontraron que la deuda global había «crecido en $ 57 billones … ninguna economía importante ha reducido su relación deuda / PIB desde 2007. Alta deuda pública en economías avanzadas, aumento de la deuda de los hogares y el rápido aumento de la deuda china son áreas de potencial preocupación ”.
La pila de deudas sigue creciendo
Avance rápido hasta 2019, y los bancos centrales prudentes también han hecho sonar las alarmas. En su informe anual, el BPI, la principal organización que representa a los bancos centrales, advirtió que uno de los signos más evidentes de recalentamiento de la economía mundial era el nivel de préstamos pendientes a empresas en riesgo. «El panorama general es el de una economía global que no ha podido abandonar su modelo de crecimiento dependiente de la deuda», dijo el informe. «De hecho, la deuda agregada (pública más privada) en relación con el PIB, si bien se ha estabilizado durante el año pasado, es mucho más alta que antes de la crisis … si la economía global se desacelera en algún momento, es es difícil no imaginar que la carga de la deuda aumentaría aún más «.
Los consultores de McKinsey están de vuelta en la refriega, señalando en otro documento: ¿Se acerca un enfrentamiento de apalancamiento? – que la deuda corporativa general en los Estados Unidos creció de $ 2,3 billones en 2008 a $ 5,2 billones en 2018, mientras que las empresas estaban más endeudadas que su rentabilidad que en cualquier otro momento desde 2008.
Luego, a principios de 2020, surgió el coronavirus. Como resultado, nos hemos endeudado aún más, con los bancos centrales de todo el mundo, en particular los Estados Unidos, liberando paquetes de préstamos extraordinarios, con intervenciones aún más radicales que las que vimos en 2009.
El grupo de investigación Cross Border Capital, con sede en Londres, realiza un seguimiento de la liquidez global, centrándose en las políticas monetarias del banco central. A principios de abril, ya estaba señalando una enorme expansión en los balances de los bancos centrales: los compromisos de financiación de emergencia del banco central se sumaron a «inyecciones de 6,5 billones de dólares, lo que impulsó los balances de los bancos centrales mundiales en 32. % y representa el 8,2% del PIB mundial «.
Los gobiernos están escribiendo cheques
La Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco de Inglaterra e incluso el Banco Central Europeo están ahora comprometidos en programas masivos de compra de bonos gubernamentales para ayudar a financiar el aumento del gasto público. A mediados de mayo, por ejemplo, la BBC informó que las medidas relacionadas con el coronavirus podrían costar hasta £ 298 mil millones solo para este año financiero. En total, el gobierno pidió prestado £ 55 mil millones el año pasado, pero solo en abril de 2020, pidió prestado £ 62,1 mil millones.
La buena noticia es que con la promesa de apoyo del banco central, no hay escasez de demanda de esta deuda. A mediados de mayo, la Oficina de Gestión de Deuda del gobierno del Reino Unido informó volúmenes récord de pedidos de bonos del gobierno del Reino Unido (gilts). Se han recibido pedidos de alrededor de £ 53 mil millones por solo £ 7 mil millones de 2061 gilts del Reino Unido (que se reembolsarán en 41 años). También se han emitido gilts de rendimiento negativo (es decir, cuando la demanda es tan alta que los inversores realmente pagan al gobierno para que los preste, en lugar de al revés).
¿Qué significa este diluvio mundial de deuda para los inversores? Todavía estamos al principio, pero podemos arriesgar algunas hipótesis. En el lado positivo, con los rendimientos de los bonos del banco central y las tasas de interés clave cercanas a cero, el costo del servicio de esta deuda es bajo. Esto podría alentar aún más préstamos y gastos por parte de gobiernos deseosos de iniciar una recuperación posterior a la epidemia.
Pero esa montaña de deuda no desaparecerá pronto y eso podría, a su vez, alentar a los banqueros centrales a mantener las tasas de interés cercanas a cero por más tiempo. Más importante aún, los bancos centrales y los gobiernos también pueden estar dispuestos a tolerar niveles de inflación más altos en cualquier recuperación para erosionar el valor «real» de esta deuda a largo plazo.
La voluntad de aceptar una inflación más alta, por ejemplo, por encima de un rango de 2% a 4%, podría resultar en una mayor volatilidad en los mercados de divisas con una inflación más alta, las monedas se debilitarán con el tiempo, lo que aumentará la valor de las acciones extranjeras en poder de inversores locales. Incluso los activos «reales», que van desde el oro hasta la propiedad y la infraestructura, podrían beneficiarse de este entorno inflacionario más permisivo, especialmente si los inversores comienzan a preocuparse de que las tasas de inflación se salgan de control en un escenario hiperinflacionario al estilo de Zimbabwe. o República de Weimar. Cualquiera sea el resultado, no se haga ilusiones: todavía vivimos en una era de «apalancamiento máximo» y los inversores deben protegerse adecuadamente.
